房地產行業以輕資產、金融服務為特征的下半場正逐漸開啟。萬達商業目前巨量
的商業物業，存在潛在分拆REITs 的概念，毫無疑問，將有助于其估值的提高。

萬達商業地產披露了2015 年上半年業績：上半年綜合收入達到734.1 億元，完成上半年計劃的101%，同比增長12%。其中，房地產合同收入612.4 億元，完成上半年計劃的102%，同比增長10%。上半年回款448.4 億元，完成上半年計劃的108%。業績數據還顯示，2015 年上半年，萬達商業的租賃收入是70.2 億元，完成上半年計劃的102%，同比增長33.3%。其中，萬達廣場租金收入67.34 億，租金收繳率100%，同比增長33.3%；萬達酒店業主利潤是2.9 億元，完成上半年計劃的148%，同比增長36%。從業績數據可以看出，萬達商業的房地產

銷售收入增速放緩至10%；而商業的租賃收入保持著良好的增長勢頭，增速超過30%。上半年萬達商業的業績增速達到12%，主要得益于其龐大的商業物業資產。近兩年房地產行業的低迷行情，使得房企高額投資拿地、迅速轉化成銷售的傳統重資產模式面臨更大的資金和運營壓力。在此背景下，不少企業開始嘗試向輕資產模式轉

型。輕資產不同于傳統的土地儲備和大量占用資金，而是更傾向于利用自己的品牌或者開發、運營能力，主要強調自身的專業性以提升項目價值。萬達商業今年以來也逐步淡化“以售養租”的商業地產經營模式，開始高調向輕資產化方向轉型。

目前，房企嘗試過的輕資產運營模式主要有：以綠城為代表的代建模式、萬科和朗詩的“小股操盤”模式、彩生活與萬達商業為代表的“O2O”模式等。2014 年6 月，彩生活以68倍靜態市盈率登陸港股，市值之高甚至超過母公司花樣年。這表明當前市場對房企輕資產轉型發展的模式更為認可。從萬達商業發展的規劃看，其將轉讓已拿到地的與住宅銷售相關的重資產項目，集中資源做好輕資產轉型。在輕資產模式下，房地產企業的資金來源更多樣化，自身投入的資本小，企業的資金壓力較小，承擔的風險也得到了廣泛分散。我們認為，房地產行業以輕資產、金融服務為特征的下半場正逐漸開啟。從發達國家經驗看，美國、新加坡、日本等，均已形成了以房地產投資信托基金（REITs）為核心的商業地產輕資產發展模式。商業地產企業通過REITs將項目產權社會化，并獲得現金流以支持快速發展。而與此同時，大眾投資者通過REITs 長期持有房地產，定期獲得穩定的租金收入。商業地產企業除擁有對商業項目的控制權外，還由于參股持有REITs 份額，實現了由持有重資產向持有輕資產的轉變，在降低行業周期性波動風險的同時，還將享受到后期經營中的分紅收益以及持有資產的潛在升值收益。萬達商業目前巨量的商業物業，存在潛在分拆REITs 的概念，毫無疑問，將有助于其估值的提高。